中金发布研报称，考虑到泡泡玛特（09992）产能加速释放，海外旺季有望提速，上调公司25/26年经调整净利润预测20%/21%至132/170亿元，当前股价对应25/26年23/18倍经调整P/E。维持跑赢行业评级，考虑到资金风格切换下新消费板块估值有所回落，维持目标价370港币，对应25/26年35/27倍经调P/E，有48%上行空间。

中金主要观点如下：

公司近况

公司公布3Q25新业务状况，整体收入同比增长245%-250%，增速环比进一步提升，中国市场、海外市场收入分别同增185%-190%/365%-370%，均该行与市场预期，主因头部产品系列推新、欧美市场加速增长，同时产能端释放节奏加速。

中国同店表现预期绍兴塑料管材设备价格，线上进一步放量

中国市场Q3分渠道看，1）线下渠道：收入同增130%-135%，该行预计店同环比继续走强，公司年内于大陆不断优化选址、零售布局等，同时原大陆团队赋能港澳台门店运营能力提升；2）线上渠道：收入同增300%-305%，在产能释放、加速放货的同时，加大“黄牛”与炒作打击力度，粉丝整体购买体验有显著，且由于线上利润率水平更高，公司Q3利润率有望进一步提升。

IP全球热度走高，欧美市场引增长

昨日国内尿素行情弱势下滑，跌幅 20-60 元/吨，主流区域中小颗粒价格参考 2200-2340元/吨。下月尿素日产有望企稳上升，需求正逐渐走弱，供增需减下尿素价格偏弱震荡。

供应方面，烧碱装置检修计划减少，氯碱整体利润尚可，塑料挤出设备供应回升预期，关注环保等导致装置计划外停 产降负情况。周末齐鲁石化事故，烧碱20万吨，占全国0.5%，对供应直接影响有限，关注后期山东安检力度。

本周玻璃主力约 2405 上行，收盘价为 1911 元/吨，环比上涨 96 元/ 吨，涨幅 5.29%。

上一交易日，天胶主力约收涨 1.55%，现货持稳，基差收窄。

乙二醇收盘价格在 4164 元/吨,上涨 20，华南市场收盘送到 价格在 4250 元/吨,上涨 50，美金收盘价格在 494 美元/吨。

分区域看，亚太/美洲/欧洲及其他地区Q3营收分别同增170%-175%/1265%-1270%/735%-740%，该行统计Q3公司海外新开门店23家，其中亚太/美洲/欧洲及其他分别5/12/6家，包括柏林亚历山大广场、纽约世贸中心等店、高势能店。在名人应、优质新品、本地运营的共同推动下，LABUBU热度快速走高，带来品牌粉丝拉新，小野、SP等亦收获大量粉丝喜爱，成长为全球级IP。

看好公司穿越周期的能力和长期成长空间

在热度居高的同时，公司更加重视IP与品牌健康度，星星人偶装见面会、THE MONSTERS十周年巡展等进一步拉近粉丝距离、丰满IP形象；在产能快速提升的基础上，公司亦能更好地平衡供给释放节奏，尽量熨平二手价波动带来的负面应、满足真实需求。面对海外Q4节庆，公司接连推出万圣节系列毛绒、《星期三》与SP联名等优质产品，不断优化门店设计、建立粉丝体系。该行持续看好公司在成熟的全链路能力与管理层尊重时间、尊重经营的理念下，穿越周期的能力与长期成长空间。

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